2025年1月10日，中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布第50期“CNEA國(guó)際天然鈾價(jià)格預(yù)測(cè)指數(shù)（2025年1月）”。

一、2024年現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)復(fù)盤

整體上，2024年現(xiàn)貨價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩下跌的趨勢(shì)，年末最低點(diǎn)較年初最高點(diǎn)下跌超過36.00美元/磅，主要原因是市場(chǎng)在逐步消化利好因素的影響后，支付較高溢價(jià)購(gòu)買現(xiàn)貨的意愿減弱，同時(shí)以SPUT基金為主的投資機(jī)構(gòu)受高利率壓制以及避險(xiǎn)情緒影響，現(xiàn)貨采購(gòu)節(jié)奏持續(xù)放緩，迫使價(jià)格進(jìn)一步走低，具體走勢(shì)可大致分為以下三個(gè)階段：

第一個(gè)階段為快速上漲后迅速下跌（1月-3月）：年初哈原工宣布2024年不提產(chǎn)或可能減產(chǎn)公告，推動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格由91.00美元/磅快速上漲至106.00美元/磅，在高位維持一段時(shí)間后，受卡梅科宣布擴(kuò)大產(chǎn)能以及對(duì)沖基金撤離鈾市場(chǎng)等影響，市場(chǎng)出現(xiàn)看空情緒，價(jià)格進(jìn)入震蕩下行通道，3月中旬，現(xiàn)貨價(jià)格最低下探至84.00美元/磅。

第二個(gè)階段為小幅回升后逐步下跌（4月-9月）：哈薩克斯坦爆發(fā)洪災(zāi)、美國(guó)對(duì)俄鈾產(chǎn)品制裁法案靴子落地，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端不及預(yù)期的擔(dān)憂，現(xiàn)貨價(jià)格于5月回升至90.00美元/磅水平線上。然而，隨著市場(chǎng)逐步消化制裁帶來的影響，疊加市場(chǎng)進(jìn)入季節(jié)性交易淡季，現(xiàn)貨價(jià)格開始逐步下跌。期間，尼日爾吊銷西方企業(yè)鈾礦開采許可，哈薩克斯坦上調(diào)鈾礦開采稅率以及美聯(lián)儲(chǔ)降息并未明顯促使價(jià)格回升。9月下旬，現(xiàn)貨價(jià)格最低下行至79.50美元/磅。

第三個(gè)階段為持續(xù)震蕩下跌（10月-12月）：受“AI+核電”交易、俄羅斯宣布對(duì)美出口濃縮反制事件的帶動(dòng)，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)兩次小幅反彈，隨后受美國(guó)總統(tǒng)大選臨近帶來的不確定性影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加劇，部分資金流出鈾相關(guān)資產(chǎn)，現(xiàn)貨需求整體疲軟，少量貿(mào)易商臨近年底需要完成銷售任務(wù)，持續(xù)降低報(bào)價(jià)吸引成交，導(dǎo)致價(jià)格不斷走低，12月末，現(xiàn)貨價(jià)格下挫至年度最低的69.75美元/磅，并以73.00美元/磅收尾。

二、短期-月度現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)指數(shù)（月度更新）

上期預(yù)測(cè)結(jié)論是：受到高利率以及美元強(qiáng)勢(shì)壓制，市場(chǎng)可能持續(xù)低迷，現(xiàn)貨價(jià)格上漲動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為75.00-85.00美元/磅。值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策以及生產(chǎn)商的產(chǎn)量預(yù)期或有所調(diào)整，同時(shí)特朗普在正式就任美國(guó)總統(tǒng)后可能給俄烏沖突帶來轉(zhuǎn)機(jī)，降低歐美核電業(yè)主尋求非俄貨源給價(jià)格帶來的影響。假設(shè)未來不發(fā)生其他重大突發(fā)事件，基于URC的短期指數(shù)平滑模型，預(yù)計(jì)未來3個(gè)月現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)緩慢回升。

展望未來，影響未來3個(gè)月（2025.01—2025.03）現(xiàn)貨價(jià)格的因素包括：

生產(chǎn)商生產(chǎn)——供應(yīng)改善空間有限。各大生產(chǎn)商將于一季度陸續(xù)公布產(chǎn)量指引，分析現(xiàn)有情況，哈薩克斯坦在2024年小幅提產(chǎn)后，仍將是2025年全球供應(yīng)增量的最大貢獻(xiàn)國(guó)，但考慮到開采稅率上調(diào)及硫酸短缺影響，提產(chǎn)幅度有限。加拿大作為第二大鈾生產(chǎn)國(guó)，在產(chǎn)項(xiàng)目提產(chǎn)空間已在2024年被充分開發(fā)，而復(fù)產(chǎn)及新上線項(xiàng)目較少，均處于爬坡期。總體來看，供應(yīng)端比較脆弱，礦山生產(chǎn)出現(xiàn)任何問題都可能引發(fā)市場(chǎng)供需失衡。

投資基金采購(gòu)——需求可能持續(xù)疲軟。美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)降息預(yù)期，點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)顯示2025年可能僅會(huì)降息2次共50個(gè)基點(diǎn)，且在一季度不會(huì)降息，該預(yù)期將推動(dòng)美元持續(xù)走強(qiáng)。在美元強(qiáng)勢(shì)和高利率雙重因素疊加下，鈾市場(chǎng)融資環(huán)境較難改善，以SPUT為主的投資基金作為市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，短期內(nèi)購(gòu)買動(dòng)力不足，市場(chǎng)整體需求將維持疲軟狀態(tài)。

特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)——政經(jīng)與能源政策不確定性較大。特朗普與拜登政府在政經(jīng)、能源施政策略存在顯著差異，一方面是特朗普主張對(duì)外加征高關(guān)稅，可能再次推高美國(guó)通脹，從而影響美聯(lián)儲(chǔ)利率決策，另一方面是特朗普主張大力發(fā)展油氣產(chǎn)業(yè)等傳統(tǒng)能源行業(yè)，可能削弱未來對(duì)核電發(fā)展支持力度，甚至出臺(tái)利空政策。預(yù)計(jì)在特朗普的政策主張未落地前，市場(chǎng)投機(jī)性交易會(huì)更加謹(jǐn)慎。

本期預(yù)測(cè)結(jié)論是：綜上，未來3個(gè)月，現(xiàn)貨價(jià)格或小幅回升并伴隨震蕩，主要原因是現(xiàn)貨市場(chǎng)供需仍處脆弱平衡，任何生產(chǎn)不及預(yù)期消息將被快速放大并反映至價(jià)格上，特朗普施政策略則需持續(xù)關(guān)注，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間為70.00-80.00美元/磅。假設(shè)未來不發(fā)生其他重大突發(fā)事件，基于URC的短期指數(shù)平滑模型，預(yù)計(jì)未來3個(gè)月現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)小幅回升。

三、中長(zhǎng)期-年度現(xiàn)貨、長(zhǎng)期價(jià)格預(yù)測(cè)指數(shù)（季度更新）

總體上看，天然鈾價(jià)格進(jìn)入緩慢上漲通道的邏輯未出現(xiàn)變化。

基于定性研判，核電發(fā)展維持向好預(yù)期，更多國(guó)家開始認(rèn)識(shí)到核電在優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)中起到的重要作用，紛紛重啟或擴(kuò)大核電投資。由于存量礦山提產(chǎn)力度有限，新項(xiàng)目上線速度較慢，供應(yīng)增量低于核電需求增量，供應(yīng)緊張情緒仍會(huì)主導(dǎo)市場(chǎng)。同時(shí)，歐美濃縮供應(yīng)短缺對(duì)鈾市場(chǎng)的持續(xù)影響以及礦山成本中樞上漲的壓力將為鈾價(jià)起托底作用。

根據(jù)模型定量預(yù)測(cè)，現(xiàn)貨、長(zhǎng)期價(jià)格在未來均將保持向上態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)有節(jié)奏的階段性上漲，并在2030年前后突破90.00美元/磅關(guān)口?；赨RC自主研發(fā)的供需成本模型，本期略微調(diào)整了現(xiàn)貨、長(zhǎng)期價(jià)格指數(shù)。

考慮到現(xiàn)貨價(jià)格和長(zhǎng)期價(jià)格均是市場(chǎng)行情的體現(xiàn)，影響二者的基本面要素大致相同，因此市場(chǎng)定性分析部分將合并闡述?，F(xiàn)貨價(jià)格受市場(chǎng)參與者情緒變化影響更大，對(duì)突發(fā)事件比較敏感，能夠反映天然鈾產(chǎn)品的市場(chǎng)屬性；長(zhǎng)期價(jià)格相對(duì)更加理性，主要受供需基本面及礦山成本影響，相對(duì)客觀地反映天然鈾產(chǎn)品本身的價(jià)值屬性。

四季度發(fā)生的影響國(guó)際天然鈾市場(chǎng)的重大因素包括：

需求方面，受能源、氣候安全與電力增長(zhǎng)的需求拉動(dòng)，各國(guó)出臺(tái)實(shí)質(zhì)支持核電政策，陸續(xù)公布核電延壽與新建計(jì)劃。

美國(guó)、韓國(guó)、日本以舊機(jī)組延壽或重啟為主，如美國(guó)科技巨頭跑步入局核電，“數(shù)據(jù)中心+核電”組合受到市場(chǎng)追捧，三里島核電站重啟，小堆開發(fā)商得到大量注資。日本修訂基本能源計(jì)劃草案，明確支持核電項(xiàng)目重啟及技術(shù)創(chuàng)新，并時(shí)隔13年重啟女川核電站2號(hào)機(jī)組。

英國(guó)、法國(guó)以擴(kuò)大核能在能源結(jié)構(gòu)占比為方針，明確新建機(jī)組計(jì)劃，如法國(guó)明確未來核電發(fā)展的九個(gè)行動(dòng)項(xiàng)，強(qiáng)調(diào)在保持現(xiàn)有核電機(jī)組運(yùn)行的同時(shí)，推進(jìn)新機(jī)組建設(shè)，并考慮為6個(gè)機(jī)組提供零息貸款。哈薩克斯坦加速推進(jìn)第一座核電站建設(shè)，目前正在決定其承包商；越南重啟寧順核電項(xiàng)目建設(shè)；印尼宣布未來將建設(shè)20座核電站等。

“三倍核能”的發(fā)展目標(biāo)在COP29期間得到進(jìn)一步推廣，包括薩爾瓦多、哈薩克斯坦、肯尼亞、科索沃、尼日利亞和土耳其在內(nèi)的六個(gè)國(guó)家簽署了“凈零核能”目標(biāo)，承諾增加未來核電容量。

二次需求方面，以SPUT為主的投資基金仍將在未來市場(chǎng)中扮演重要角色，在美聯(lián)儲(chǔ)利率的新一輪調(diào)整階段，投資基金將基于融資環(huán)境改善情況，逐步恢復(fù)采購(gòu)節(jié)奏。

供應(yīng)方面，短期緊張態(tài)勢(shì)略有緩解，但長(zhǎng)期缺口依舊存在。2024年現(xiàn)貨價(jià)格保持在較高水平位震蕩，鈾項(xiàng)目重啟、新上線公告持續(xù)增多，未來供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)有所緩解，但仍受需求增長(zhǎng)的牽引。

至2030年前，全球礦山整體供應(yīng)逐年小幅增長(zhǎng)并趨于穩(wěn)定狀態(tài)。在產(chǎn)礦山大部分維持穩(wěn)定，但哈薩克斯坦在產(chǎn)礦山將在2030年末段年份出現(xiàn)小幅下滑，供應(yīng)端增量主要靠復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目和新項(xiàng)目上線補(bǔ)充，在供應(yīng)偏緊張的狀態(tài)下，仍需更多新增接續(xù)資源落地。

二次供應(yīng)方面，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，各國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備情況不透明，去庫(kù)存節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì)未來釋放到市場(chǎng)上的政府、商業(yè)庫(kù)存將會(huì)逐漸減少。

成本方面，全球鈾礦成本中樞上漲。在產(chǎn)礦山方面，隨著大部分在產(chǎn)礦山進(jìn)入開采中后期，所需配套的原材料等資源逐步增加，而鈾資源國(guó)通脹普遍處于較高水平，抬高了在運(yùn)礦山的生產(chǎn)成本，此外，哈薩克斯坦作為世界最大的鈾生產(chǎn)國(guó)，自2025年起實(shí)行更高的鈾礦開采稅率，也在一定程度上推高了成本中樞。新增項(xiàng)目方面，全球范圍內(nèi)大部分低成本、政策友好的鈾礦項(xiàng)目在過去數(shù)十年間已被優(yōu)先開發(fā)，預(yù)計(jì)未來復(fù)產(chǎn)或新項(xiàng)目的生產(chǎn)成本將顯著高于現(xiàn)有存量礦山。